华泰｜轿车：关税落地，与预期有何异同？
（来历：华泰证券研究所）
25%关税契合预期，直接促进其他区域双边协作
4月3日，美国宣告对进口轿车征收25%的关税。关税方针根本契合商场预期，与2月比较，本轮方针的首要差异点是：满意《美墨加协议》（USMCA）的关税豁免方针连续。同日，中欧两边赞同赶快重启电动车反补贴案价格的许诺商洽，为工业出资和协作营建杰出的环境。咱们以为25%的轿车关税关于国内直接出口的负面影响较小（24年出口美国仅约11.6万辆），其首要影响日本、韩国、德国等国家的头部车企的预期收入和盈余。本轮方针相对利好满意USMCA法令的北美出产企业，并将直接促进我国和其他国家和区域的协作，我国车企或在欧盟、东南亚等区域取得更多增量。
乘用车：25%关税对我国车企出口美国影响有限，日韩德车企承压
24年我国整车出口美国约11.6万辆，加征关税对我国车企影响有限。美国商场长时间以来是日韩德车企的中心出售和出口商场，尽管头部车企已在美本地化出产，但仍有部分直接出口，该事务将遭到25%整车关税的直接影响（美系和日韩系经济型车型的价差或扩展至8000-9000美元）。24年日本、韩国、德国别离向美出口137/100/55 万辆整车，咱们估计关税落地将别离影响约27/20/16万辆出口，日韩德车企短期难以平衡量利。墨西哥连续关税和USMCA豁免方针，当地出产仍为关税普升下的最优解。
零部件：契合预期，墨西哥基地满意美墨加协议的零部件公司更获益
本轮零部件加税起伏保持在此前3月29日行政令的25%。25年以来美国对汽零的关税方针为：对我国汽零额定加税25%，对“墨加”免加税或加25%，对其他国家加税25%，所以墨、加出口美国仍有关税优势，其他国家汽零出口受阻显着。本轮加税本质上是推进制造业在美国设厂。而我国零部件在墨西哥基地获取超额利润的要害是要满意美墨加协议以到达免税条件，因而需进步在北美的配套价值份额到达75%；一起，考虑后续关税条件，还需求进步产品中“美国成分”占比。全体看，我国汽零厂商大方向将添加美国成分收购及直接美国设厂，以下降加税影响。此外，日、韩、德系主机厂预期在北美加大产能布局，因而提早在墨西哥或许美国产能布局的我国汽零厂商，更简单下降本轮加税影响，一起更简单赢得北美的增量商场。
全地势车：墨西哥关税保持，我国厂商仍可涨价应对
此次关税施压与2月方针预期的差异在于：①北美厂商受关税影响削弱：庞巴迪工厂均满意USMCA豁免条件，北极星仅对我国收购的零件（24年约5亿美元）需部分交纳关税。②产能回迁东南亚或许性下降。比照税率看，对美敞口较大的摩托车企将产能悉数搬运至墨西哥已是当下最优选，下一步战略或仍将是进步本地出产及收购份额。影响视点，本次墨西哥关税根本未作调整，咱们以春风/北极星/本田为例，25%额定关税占春风四轮终端价格份额约5%~13%。而春风ATV价格较北极星/本田别离低20~34%/ 19%~26%，UTV新品价格较北极星竞品低近40%，即便涨价搬运关税压力，也仍具有强产品竞赛力。
危险提示：竞赛加重导致车企亏本，关税方针等原因导致出海不及预期。
正文
关税：全球性普征关税，轿车商场风云突变
乘用车：日本、韩国、德国车企受更大冲击，中墨加边沿改变小
整车普征25%关税，直接影响日系、韩系、德系整车品牌。北京时间4月3日，美国宣告对一切交易国家加征10%~49%的“对等关税”。值得注意的是，轿车及零部件“豁免于”对等关税，而是普征25%的额定关税。进口乘用车关税将由2.5%进步至27.5%，关税契合商场预期。
本次关税的边沿改变是什么？
相较于2月，本次关税的改变点为：USMCA豁免税率方针。即满意《美墨加协议》的产品可享0关税（2月为全面征收，后又时间短1个月豁免）。在4月轿车进口税率普升下，满意协议的产品相对优势扩大。全体来看，关税新政关于墨西哥、加拿大以及我国的边沿影响小。但将要点影响日系、韩系、德系品牌。
（一）我国：关税影响有限，掌握区域协作新机遇
关于我国商场，咱们保持此前观念（拜见《加征关税对轿车影响几许？》。2025/2/5），以为加征关税对我国车企出口扰动较小。
1）出口美国：24年我国整车出口美国约11.6万辆，且首要是美系品牌通用和福特返销，而自主品牌出口甚少。
2）出口墨西哥：24年对墨出口达44.5万辆，同比+7%。但除部分本地化出产车型（现在自主品牌仅有江淮），我国出口仍以本地发运方法为主，故根本均不满意USMCA关税豁免法令，我国→墨西哥→美国的出口链条无法走通。
展望未来，咱们以为或有部分车企推进墨西哥工厂建造，并出产部分满意关税豁免的车型陆运到美，但全体仍以拉美高势能商场为肯定重心。此外，美国对交易同伴普征的“对等关税”成为潜在催化：4月3日，中欧两边首先赞同赶快重启电动车反补贴案价格许诺商洽。咱们看好我国车企与其他国家和区域的协作加速，取得更大生长和盈余空间。
（二）墨西哥：在墨乘用车产能足够，关税豁免下仍为优解
墨西哥关税方针连续，持续发挥本地化出产优势。4月3日，美国宣告持续对契合USMCA的产品进行豁免。墨西哥为重要整车出口国，被誉为北美轿车“后花园”。依据marklines，到24年，墨西哥全境已建成或在建有35个整车工厂，其间日系、德系、美系品牌均别离有9个，年产能近500万辆（不含在建特斯拉超级工厂）。2024年墨西哥出产和出口别离为399/276万辆乘用车，出口占比达69%。其间约有80%出口至美国，对应24年出口美国221万辆，同比+3%。在豁免方针连续和全球整车关税基数进步下，具有低出产、运输本钱的墨西哥商场仍为优解，墨西哥仍有100万辆的产能待开释，已有产能车企可增强当地出产躲避关税影响。
（三）日韩德：关税或削减60-65万辆整车出口，盈余和工业压力骤增
24年日韩德在美出售占比超50%，关税或影响约60~65万辆整车出售。日系、韩系和德系车型在美国长时间占优。24年三者别离在美出售591/171/164万辆，份额别离为36%/10%/10%，美国为三系车企重要的商场和盈余支柱。除群众外，其他首要品牌在美产能布局完善，24年在美产值均可支撑40%~100%的当地出售。但三国车企的直接出口仍占有必定份额，关税将对其形成直接影响。2024年，日本向美出口137万辆，为最大对美出口奉献国家；韩国向美出口价值347亿美元的整车，出口量或超百万；欧盟轿车制造商向美出口75万辆整车。其间德国占比最高，尤其是德国三巨子：群众、奔驰和宝马约占欧盟对美整车出口的73%。咱们估计，25%新增关税将影响日韩20%的直接出口，影响德系30%（群众产能少），对应影响日韩德25年约27/20/16万辆整车出售。
加征关税导致产品力下降，或直接影响三国的车企盈余和整车工业。关税由2.5%进步至27.5%后，海外品牌在美价格将进步，销量和盈余才能或逐步走弱。咱们以雪佛兰Malibu、丰田凯美瑞、本田雅阁和群众捷达为例。前3款车尺度、空间、油耗、智能化等方面挨近，但加征关税后，直接竞品的价格较Malibu进步至约8000-9000美元；捷达等级更小，但涨价后价格与Malibu适当，美系品牌的性价比优势明显扩大。
日韩德车企该怎么应对新增关税？
咱们以为三个国家的车企博弈空间小，美国商场量利难统筹。产品竞赛力下降后，丰田、本田、现代、群众等将直面量利平衡问题。参阅我国商场，自主品牌新能源经过极致性价比，已将合资品牌的份额紧缩至30%以内，合资品牌被逼降价，盈余端相同受损，量利难统筹。归纳来看，咱们以为加征关税后，日韩德车企有以下应对办法：
1）短期：仅进行小幅涨价，确保份额但影响盈余实现。据宝马集团董事长3月14日正告，关税后的欧美交易抵触或导致宝马集团25年损践约10亿美元。关于部分在北美产能布局完善的车企，如奔驰、宝马、丰田、本田、日产等，短期亦可经过进步产能使用率，增强本地化出产份额，躲避部分关税影响。
2）中长时间：加大北美本地化出产规划，但或许导致三国本乡工业和经济空心化。中长时间来看，群众、现代-起亚等海外品牌可经过工业搬运，进一步添加在美的出产规划，削减关税影响规划来操控影响。但此举或许导致其本乡轿车工业受损，依据前文测算，日韩德本乡约呈现27/20/16万产能空缺。依据日本经济新闻社预算，25%关税或导致日本经济遭受13万亿日元丢失。
零部件：或推进美国本地化配套，一起北美基地满意美墨加协议是要害
25年3月26日，特朗普签署对进口轿车加征25%的关税的行政令，该行政令乘用车及轻型货车部分于4月3日收效，汽零部分将不迟于5月3日收效。2025年4月3日（北京时间），美国宣告对一切交易国家加征10%~49%的“对等关税”，但轿车及零部件豁免于本轮的新增“对等关税”，将加税起伏保持在此前3月29日行政令下的25%。美国多轮加税比较复杂且改变较多，咱们将2025年以来美国对汽零进口加税起伏核算如下：
1） 我国：叠加2月1日和3月4日两次别离10%的全产品加税，若25%额定关税落地(考虑到整车关税已落地，咱们估计汽零关税或难以躲避)，则 25 年美国就已对我国汽零关税加征45%关税。
2） 墨西哥和加拿大：①若满意美墨加协议规范（零部件需满意75%区域价值含量，且要害工序如焊接、铸造等需在北美完结）的汽零产品暂免加征25%关税，不满意规范的产品则加征25%关税。②但针对满意美墨加协议的汽零产品，后续美国会树立相关程序，针对零部件中的非美国成分的价值征收25%的额定关税，因而即便满意美墨加协议，后续也将依据“美国成分”的不同而加征0~25%关税。
3） 其他国家：依据3月26日行政令，将一致加征25%关税。
从总量上看，因加税影响，我国出口美国汽零金额峰值呈现在2022年，尔后逐年下降，因而美国23和24年汽零进口金额增速下降，2024年美国进口轿车零部件总额为843亿美元。从结构上看，现在墨西哥仍是美国最重要的汽零进口国，其次为加拿大、我国和日本，24年来自墨、加、中、日别离占42.0%/13.7%/10.8%/8.6%，而东南亚11国24年汽零出口至美国汽零金额为21亿美元，占比2.5%，且首要来自越南和泰国，我国汽零经东南亚搬运出口至美国总量有限。估计加税后，各国对美国出口汽零增长受阻，但考虑美墨加协议，墨西哥和加拿大出口美国仍有关税优势。
4月3日“对等关税”事情，对我国汽零企业的影响详细怎么？此轮新的“对等关税”对我国汽零厂商没有额定影响，仍保持在此前3月29日行政令的25%的水平。但针对我国汽零厂商出口和海外基地部分仍有不同的启示：
1） 我国直接出口美国的部分：我国汽零厂商已饱尝301条款多年影响，与美国进口厂商的条款协议现已较多考虑到关税承当问题，较多公司的出口关税由美国客户进行承当。次此加税，针对定价不灵敏的产品，如后商场零部件，仍可与下流客户商谈关税的分管问题；但一些产品加税部分长时间由美国客户承当并不实际，我国汽零厂商需求考虑本地化出产等办法协助北美客户下降高额关税的影响。
2） 我国汽零厂商在墨西哥和加拿大出产基地：依据免税条件，需求我国汽零厂商更多去考虑要满意美墨加协议规范，进步北美配套价值份额至75%以上；一起3月26日美国对轿车加征25%关税时提出（针对汽零部分估计5月3日收效），美国将会树立程序，针对零部件产品中的非美国成分的价值征收25%的额定关税，因而关于我国汽零厂商，还需求进步美国本地配套，进步产品中“美国成分”占比，将推进添加对美国成分收购及直接美国设厂。现在已有较多的我国汽零厂商在墨西哥出资布局产能，但全体处于产能爬坡阶段，产能使用率还较低，而产能使用率是墨西哥工厂盈余最要害要素，我国厂商仍要尽力加速磨合进步当地产能使用。
3） 我国汽零厂商在非北美出产基地向美国的搬运出口：考虑到现在我国汽零厂商在东南亚、日韩等地搬运出口美国的量较少，因而加税的直接影响不大。现在我国汽零厂商在墨西哥和美国的本地配套仍处于开展起量阶段，满意美墨加协议要求仍存在应战，假如部分产品在东南亚等地转出口或出产出口至美国在加税25%布景下仍有本钱优势，可持续考虑此出海方法。
4） 如前文所述，美国对整车进口加税，可推进日系、韩系、德系车企在美国的本地化整车出产，因而这关于我国汽零厂商来说是配套时机的添加。
全地势车：关税施压下我国厂商仍可涨价应对
特朗普关税方针大幅加码，其间全地势车产品受影响较大，美国关于我国、泰国别离加征34%/36%至54%/36%，墨西哥进口产品连续此前规则，满意《美墨加协议》的产品可享受0关税待遇，不满意的产品仍需加征25%。
1）本次关税施压的边沿改变是什么？
此次关税施压较2月方针预期的差异在于：①北美全地势车厂商在豁免条款下受关税影响削弱：加拿大企业庞巴迪工厂均满意USMCA的豁免条件，美国榜首大全地势车品牌北极星供应链中含我国企业（24年收购金额约5亿美元），对我国收购部分仍需交纳部分关税。②美国对泰国、越南等国加征关税后，产能回迁东南亚的性价比大幅下降。因而国内厂商如春风将产能悉数搬运至墨西哥已是当下最优选，下一步战略或仍将是进步本地出产及零部件收购份额，以满意USMCA规则的原产地条件。
2）墨西哥连续关税方针，我国厂商仍可涨价应对
此次墨西哥关税方针根本不变，咱们以为若将额定关税压力悉数转嫁至终端顾客，仍具有较强价格竞赛力。
咱们以春风/北极星/本田的ATV产品为例，对关税额定本钱进行测算：公司泰国全地势车工厂从2021年11月起开端投入量产（关税为2.5%），因美国前十全地势车品牌中仅有春风在泰国建厂，美国海关发表的前史泰国数据可根本代表春风向美国出口ATV状况。由此核算，22年-11M24春风 ATV的均匀单车到岸价值约2811美金（对应终端零价格约23%~51%），加征25%关税后均匀单车影响约700美金。现在春风旗下2025款ATV在美出售的零价格约5400美金-12000美金，额定关税占价格份额约5%~13%。而春风ATV价格较同等级的美系竞品北极星、日系竞品本田别离低20%~34%、19%~26%；UTV产品如U10 PRO较北极星竞品低近40%，涨价后产品竞赛力仍然微弱。
危险提示
竞赛加重导致车企亏本
若全球轿车行业竞赛加重，或许导致各家车企销量不及预期，利润率大幅下滑乃至亏本。
关税方针等原因导致出海不及预期
现在我国乘用车及轿车零部件均向全球化事务拓宽，若部分国家收紧交易方针，如添加配额、进步关税等，或影响我国企业出海规划扩张进程和盈余性。
研报：《轿车: 关税落地，与预期有何异同？》2025年4月4日
宋亭亭 分析师 S0570522110001 | BTK945
陈诗慧 分析师 S0570524080001 | BTK466
王立献 分析师 S0570525020001
张硕 分析师 S0570524110001
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